中国中铁:2013业绩略好于预期,现金流改善
来源：中国中铁股份有限公司
时间：2014年04月14日
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投资建议:中国中铁2013 业绩略好于预期,费用率下降,现金流改善。当前股价下,中国中铁A/H 对应14 年P/E 分别为5x/ 6x;P/B 为0.6x/ 0.6x。政策维稳预期有望推动铁路基建板块估值提升。维持港股目标价4.83 港币,对应14 年8xP/E 和1/P/B。给出A 股目标价3.02 元,对应14 年6.5XP/E 和0.7P/B。上调A/H 股评级,由“审慎推荐”上调至“推荐”评级。
理由:
中国中铁2013 实现营业收入5588 亿元,同比增长15.8%;归属于母公司净利润93.7 亿元,同比增长26.9%;每股收益0.44 元,较CICC 预期高2%。其中,4Q 收入同比增长7.1%,净利润同比持平。2013 年每股分红0.066 元,股息收益率2.7%。
毛利率下滑;费用率改善推动净利率提高。全年综合毛利率下降0.4 个百分点至10.2%。三项费用率下降0.6 个百分点至5.1%,主要得益于管理费用率和财务费用率的下降。净利率提高0.15 个百分点至1.7%。经营活动现金流由负转正,ROE 上升。13 年经营现金流改善由负转正,实现净流入约80 亿元。公司运营资本周转率加快主要得益于应付类及应收款周转天数提升,存货周转天数下降。ROE 上升1 个百分点至10.8%。
新签订单增长,铁路优势明显。2013 年新签订单9296.5 亿元,同增27.2%。铁路改革积极推进,投资有望超预期。铁路改革的推进信息频出,如“铁总开始盘活资产,闲臵土地不排除用于房地产开发”、“铁路运价上调”、“新批铁路项目”,其中落实了部分线路的资金来源来自社会资金。市场预期的6300 亿元投资当中,并没有包含社会资本和地方政府投资,后续更新有望超市场预期。
盈利预测与估值:政策维稳预期有望推动铁路基建板块估值提升。维持14 年盈利预测 99 亿元,给出15 年盈利预测111 亿元,对应摊薄每股收益0.46/0.52 元,同增6%/12%。
风险:宏观流动性收紧。
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